取引所外取引システム

20世紀の終わり頃、アメリカでは情報通信技術の進歩が、株式や債券を売買する証券取引の姿を大きく変えました。コンピューターの性能が上がり、インターネットが広く使われるようになることで、従来の証券取引所を経由しない取引、いわゆる取引所外取引システムが急速に広まりました。特に、電子的な注文執行システムであるECN（Electronic Communications Network）が登場したことは、投資家たちに新しい取引の機会を提供し、証券取引の電子化を加速させることになりました。この流れは、それまで証券取引の中心であった証券取引所の役割や、証券市場そのものがどうあるべきかを考え直す必要性を突きつけました。証券取引所は、取引の場を提供するだけでなく、上場企業の審査や情報開示の監督、投資家保護など、重要な役割を担っていました。しかし、取引所外取引システムの普及は、これらの役割を担う主体が複数存在することになり、規制のあり方や投資家保護の観点から新たな課題が生じました。そこで、アメリカでは、市場の流動性を高め、公正かつ効率的な価格形成を促進するために、新たな規制の枠組みを検討する必要に迫られました。これは、投資家保護と市場の健全な発展を両立させるための重要な課題として、今日まで議論が続いています。